Hai 60.000 euro da destinare alle obbligazioni e prima ancora di scegliere i titoli c’è una domanda che quasi nessuno si pone: tutto su un’unica scadenza, metà vicina e metà lontana, oppure un pezzo per ogni anno? Sembra un dettaglio tecnico. È la scelta che decide quando i soldi tornano disponibili e quanto ti pesa una variazione dei tassi.
Le strategie obbligazionarie più usate per distribuire le scadenze sono tre: il bullet concentra tutto su una sola scadenza, il barbell usa solo scadenze brevi e lunghe senza quelle intermedie, la ladder scagliona quote uguali su scadenze diverse. Nessuna è la migliore in assoluto: si sceglie in base a quando servono i soldi, non a dove si pensa che andranno i tassi.
Lo scrivo da consulente finanziario Fineco e senza nominare titoli o emittenti. Gli esempi sono ipotetici, senza rendimenti attesi, e non costituiscono consulenza personalizzata né previsioni sui tassi.
Strategie obbligazionarie: il problema che tutte e tre cercano di gestire
Un’obbligazione a tasso fisso ha due effetti che si muovono in direzioni opposte. Il glossario di Borsa Italiana li chiama effetto valore ed effetto reinvestimento: quando i tassi salgono il prezzo del titolo scende (effetto valore, sfavorevole), ma la liquidità che si libera si può reinvestire a un tasso più alto (effetto reinvestimento, favorevole). Quando i tassi scendono, succede il contrario.
La sensibilità al primo effetto si misura con la duration. Secondo lo stesso glossario sulla duration, nei titoli senza cedola coincide con la scadenza, mentre con la cedola è sempre inferiore; a parità di scadenza, una cedola più bassa significa una duration più alta. Come stima di prima approssimazione, con una duration di 8 anni un rialzo dei tassi di un punto percentuale toglie circa l’8% al prezzo, con una duration di 2 anni circa il 2%. Numeri ipotetici, per fissare l’idea.
Chi vuole capire come si legge la duration di un titolo nelle schede ha un punto fermo: più è alta, più il prezzo oscilla. Bullet, barbell e ladder sono tre modi di dosare questi due effetti. Dove metti le scadenze decide quale dei due prevale e quando.
Bullet, barbell e ladder: come funzionano
Il bullet: una sola data
Il bullet concentra le scadenze intorno a un unico punto. I 60.000 euro dell’esempio vanno tutti su titoli che scadono tra cinque anni. È la struttura più lineare per una spesa con una data nota: se tieni fino alla scadenza, le oscillazioni di prezzo nel frattempo contano poco, salvo il rischio che l’emittente non rimborsi. Se invece vendi prima, torna in gioco l’effetto valore. Il punto debole è un altro: tutto il capitale torna nello stesso giorno e va reinvestito alle condizioni di quel giorno, che oggi non conosci. Se il bullet è un titolo solo, si aggiunge la concentrazione sull’emittente.
Il barbell: due estremi e niente nel mezzo
Il barbell prende il nome dal bilanciere: peso alle estremità, centro vuoto. Metà del capitale su una scadenza vicina (nell’esempio, un anno), metà su una molto lontana (dieci anni), nessun titolo intermedio. La parte breve restituisce liquidità presto e si può reinvestire. La parte lunga ha una duration alta e quindi oscilla di più, in entrambe le direzioni. Il barbell non elimina il rischio tassi: lo divide in due pezzi che reagiscono in modo opposto. Chi lo sceglie deve essere disposto a vedere il tratto lungo muoversi anche in modo vistoso, senza dover vendere per forza.
La ladder: una quota per ogni scadenza
Nella ladder il capitale è diviso in quote uguali con scadenze scaglionate: 12.000 euro a uno, due, tre, quattro e cinque anni. A ogni scadenza il rimborso si reinveste sul gradino più lontano e la scala riparte. Così torna capitale ogni anno e il reinvestimento è distribuito su più date: diluisce il rischio, non lo cancella. Costruire la scala obbligazionaria titolo per titolo ha i suoi dettagli pratici, dalla scelta dei titoli al rinnovo, che qui non ripeto.
Bullet, barbell e ladder a confronto
| Struttura | Come si compone | Bisogno a cui risponde | Rischio principale | Come tornano i soldi |
|---|---|---|---|---|
| Bullet | Tutto il capitale su una sola scadenza | Una spesa o un obiettivo con una data precisa | Reinvestimento concentrato in un solo momento; se è un solo titolo, anche rischio emittente | Tutto insieme, alla data scelta |
| Barbell | Scadenze brevi e scadenze lunghe, nessuna intermedia | Liquidità che torna presto più una parte di lungo periodo | Oscillazioni di prezzo sul tratto lungo, che ha duration alta | Una parte presto, una parte tra molti anni |
| Ladder | Quote uguali su scadenze scaglionate | Flusso regolare di capitale e reinvestimenti distribuiti nel tempo | Il reinvestimento arriva a tassi che non conosci, ma su più date | Una quota a ogni scadenza |
La tabella mette in fila le differenze, ma l’esempio numerico le rende più chiare. Stessa cifra, tre calendari.
Quando tornano i soldi: esempio ipotetico con 60.000 euro
| Anno | Bullet (tutto a 5 anni) | Barbell (metà a 1 anno, metà a 10) | Ladder (un quinto per anno, da 1 a 5) |
|---|---|---|---|
| Anno 1 | 0 euro | 30.000 euro | 12.000 euro |
| Anno 2 | 0 euro | 0 euro | 12.000 euro |
| Anno 3 | 0 euro | 0 euro | 12.000 euro |
| Anno 4 | 0 euro | 0 euro | 12.000 euro |
| Anno 5 | 60.000 euro | 0 euro | 12.000 euro |
| Anno 10 | 0 euro | 30.000 euro | 0 euro |
| Totale rimborsato | 60.000 euro | 60.000 euro | 60.000 euro |
Il capitale nominale restituito è lo stesso, 60.000 euro in tutti e tre i casi. Cambia il calendario: il bullet lo restituisce in un unico momento, la ladder in cinque rate, il barbell in due momenti molto distanti. E cambia quello che succede ai prezzi in mezzo, perché i titoli a dieci anni del barbell hanno una duration molto più alta di quelli della ladder.
Come scegliere tra le strategie obbligazionarie
Il criterio è una domanda sola: quando mi servono questi soldi, e in che forma? Se hai una spesa con una data, il bullet allinea la scadenza all’obiettivo. È lo stesso ragionamento dell’investire per obiettivi: la scadenza si sceglie sulla data della spesa, non sul rendimento che promette. Se ti serve un flusso regolare di capitale, o non vuoi decidere tutto in un solo giorno, la ladder è più naturale. Il barbell ha senso se vuoi liquidità a breve e accetti, per il resto, oscillazioni più ampie su un orizzonte lungo.
La scelta sbagliata è prendere una struttura perché è di moda, o perché si pensa di sapere dove andranno i tassi. Nessuno lo sa. Chi non decide prima per quanto tempo terrà un investimento finisce in balia delle oscillazioni di breve periodo, e una struttura scelta per una previsione smette di funzionare il giorno in cui la previsione sbaglia.
Esistono anche alternative alla costruzione con titoli singoli. Gli ETF a scadenza offrono una data di chiusura, ma il rimborso non è al valore nominale come per un titolo tenuto fino alla fine. Ladder e bullet possono invece costruire la parte difensiva del portafoglio, e chi teme l’inflazione può guardare alle obbligazioni indicizzate all’inflazione. Sul fronte dei titoli di Stato italiani rivolti ai risparmiatori, come un BTP Valore tenuto fino alla scadenza, il ragionamento sulle date resta lo stesso.
Le tasse cambiano il conto, e la struttura cambia quando le paghi
Secondo la circolare 19/E del 27 giugno 2014 dell’Agenzia delle Entrate, dal 1° luglio 2014 i redditi di natura finanziaria sono tassati al 26%, compresi i redditi diversi. Resta l’aliquota del 12,50% per interessi e proventi dei titoli pubblici italiani e di quelli equiparati, comprese le obbligazioni di Stati esteri inclusi nella white list, e anche per i redditi diversi da cessione o rimborso di quei titoli.
Per la scelta della struttura contano due cose. Le cedole sono redditi di capitale e le paghi comunque. La vendita prima della scadenza genera invece una plusvalenza o una minusvalenza, cioè un reddito diverso. Con bullet e ladder tenuti fino in fondo il fisco entra soprattutto sulle cedole. Nel barbell, se vendi il tratto lungo prima della scadenza, puoi realizzare una perdita: come compensare le minusvalenze ha regole sue, e con titoli tassati al 12,50% e al 26% nello stesso portafoglio il calcolo va verificato sul proprio caso. Per questo conviene chiedere conferma a un professionista prima di operare.
Se alla fine la domanda è quale scegliere, riparti dal calendario: scrivi quando ti servono i soldi e in che forma, poi guarda quale struttura li fa tornare in quei momenti. I tassi di domani non li decidi tu, le date sì.
Domande frequenti
Che differenza c’è tra bullet, barbell e ladder?
Il bullet concentra tutto il capitale su una sola scadenza. Il barbell usa solo scadenze brevi e lunghe, saltando quelle intermedie. La ladder divide il capitale in quote uguali con scadenze scaglionate, una per anno o per periodo. Cambia quindi quando tornano i soldi e quanto oscilla il prezzo prima della scadenza.
Qual è la migliore strategia obbligazionaria?
Non esiste la migliore in assoluto. Il bullet risponde a una spesa con una data precisa, la ladder a un flusso regolare di capitale, il barbell a chi vuole liquidità a breve più una parte di lungo periodo e accetta oscillazioni maggiori. Si sceglie partendo dal bisogno, non da una previsione sui tassi.
La ladder elimina il rischio tassi?
No. Un titolo a tasso fisso può perdere valore se i tassi salgono e venduto prima della scadenza genera una perdita. La ladder diluisce il problema del reinvestimento perché i rinnovi cadono in momenti diversi, ma non lo cancella: ogni gradino viene comunque reinvestito a condizioni che oggi non conosci.
Con il barbell si guadagna di più se i tassi salgono?
Dipende e non si può prevedere. Se i tassi salgono, la parte breve si reinveste a condizioni migliori, ma la parte lunga perde valore di mercato perché ha duration alta. Se scendono, accade il contrario. Il barbell non scommette sui tassi per costruzione: distribuisce il rischio su due estremi con effetti opposti.
Come sono tassati i titoli in queste strategie?
Secondo la circolare 19/E del 2014 dell’Agenzia delle Entrate, interessi e proventi dei titoli pubblici italiani ed equiparati sono tassati al 12,50%, mentre gli altri redditi finanziari al 26%. La vendita prima della scadenza può generare plusvalenze o minusvalenze, da trattare a parte. Il caso concreto va verificato con un professionista.
Questo articolo ha finalità informativa e non costituisce consulenza personalizzata né raccomandazione di investimento. Gli esempi numerici sono ipotetici e non indicano rendimenti attesi. Il trattamento fiscale dipende dalla situazione di ciascuno: verificalo con un professionista.
